完全解析──全球经济冷战

发布于:2020-07-03 分类:B泰生活   

完全解析──全球经济冷战

9 月 24 日美国对 2,000 亿美元中国商品课徵 10% 关税后,全球经济战的风险升温,从国家的角度,美国副总统彭斯(Mike Pence)10 月 4 日在保守派智库哈德逊研究所的演说,从外交、政治、军事、经贸、人权等全方位批评中国,显露美国对中国的企图,从来不止于贸易战,而是以经济为手段,压迫愈来愈偏向计画经济的中国,至少在经济领域,需遵守资本主义的规则,一场经济冷战来临。

彭斯历史性演讲,强权联手围堵,经济冷战来临

总统川普的演讲像作秀,Twitter 发文很随兴,火力十足但前后经常不一致。但曾是脱口秀主持人、同时又熟悉政治运作的彭斯,长达 45 分钟的演讲,说理清楚,举证历历,甚至几乎不看稿。从大众熟悉的贸易赤字,讲到中国在南海人工岛的军事扩张、美中军舰差一点对撞;中国如何迫害基督徒、佛教徒、穆斯林;欧威尔式的监控让「失信人寸步难行」;好莱坞电影《末日之战》来自中国病毒的情节被迫删除;中国藉着基础建设,以债务控制一带一路国家,斯里兰卡被迫将军港租给北京;美商在中国的合资企业被迫成立共产党组织……

完全解析──全球经济冷战

习近平取消任期限制,提出一带一路、中国製造 2025 等计画,被视为挑战民主制度的动作,引起全球警戒。

彭斯这场演讲,对象明确、措词严厉,尺度超过近年的美国领导人,延续 2017 年底川普提出《国家安全战略报告》的基调,将中国视为竞争对手,为「强权竞赛」揭开序幕,潘朵拉的盒子一打开,「防堵中国」的氛围全面扩散;今年以来,欧洲、日本等各大经济体,早已对中国的投资及购併提高戒心,纷纷制定法规,从严把关,中资多项投资案因此被拒绝。10 月 11 日,彭斯又在「中美洲繁荣及安全会议」,要中美洲国家和中国来往时,保持谨慎态度。

风险在地缘政治,恐中气氛蔓延,川普不会示弱

自古以来,政治和经济从来是一体,邓小平定调改革开放、「有中国特色的资本主义」让经济奔驰 30 年,这是事实。然而,中国骨子里的基因仍是计画经济,近年更以庞大市场为后盾,要求全球企业、学校,乃至个人要服从共产党的指示,例如要求国际航空公司要将台湾纳入中国;以民粹力量抵制装置萨德系统的南韩企业,乐天集团撤出中国;要求外商交出商业机密,换取在中国营业的机会等。

这些以政逼商的动作看在台湾人眼中并不奇怪,早就习惯了,例如奇美实业创办人许文龙 2005 年因《反分裂法》签下「退休宣言」,换取公司得以在中国营运;2010 年宏达电董事长王雪红高喊「HTC 是中国品牌」,期望藉表态增加在中国的手机销售,但是没有成功。

不过,在川普、彭斯为首的美国保守派眼中,中国这个世界第二大经济体,推出「一带一路」、「中国製造 2025」等大计画,虎视眈眈,挑战美国的霸主地位,就绝对不容许发生。美国前副国务卿、世界银行前总裁佐立克(Robert Zoellick)近期在中国演讲明白指出,不管川普当不当总统,美中关係不会回到从前了,美国及国际对中国最大的担忧,在于外交政策及国家资本主义,让民营企业无法竞争。

美中成强烈对照组,中国进入大调整,30 年首见

「恐中」的心理在全世界蔓延,美国《彭博 Businessweek》报导,苹果、亚马逊及多家科技公司,遭中国军方骇入伺服器,且不管此事的真实程度,台商多家伺服器代工业者,如广达、鸿佰、纬创已开始将工厂移回台湾。

同时,英国《经济学人》亦以穿着毛服、拿着五星旗的蒙娜丽莎为封面,突显中国政商势力深入欧洲的野心。据统计,中国近年投资欧洲以基础建设、公用事业、资通讯产业最多。近一年以来,德国、英国、加拿大提高警觉,加强中资购併的审查及限制。不只成熟国家,新兴国家中马来西亚总理马哈迪取消中资高铁、天然气的建设;巴基斯坦也因债务疑虑,取消大坝工程及缩减铁路计画。

除了经济渗透,中国在南海动作频频,更令美国芒刺在背,军方公开表示,好几处的岛礁,都被填沙造陆,成了部署雷达站、发射导弹的军事基地,而南海主权一向争议不断,相邻的越南、菲律宾、台湾、马来西亚无力挑战中国,最近美军的狄卡特号和中国的兰州号,在南海仅差 41 公尺就可能相撞,川普当选后推行「印太战略」,加上南海冲突升温,都是地缘政治风险的火药库。

「目前全球经济最大的风险在于地缘政治,其中包含贸易战」,正值 10 月 10 日起两天道琼指数共跌了 1,378 点,摩根大通国际(JPMorgan Chase)董事长 Jacob Frenkel 接受彭博电视台专访时明确指出,地缘风险已成为头号风险因素。不过,没有人愿意发动真枪实弹的战争,金融战、经济战也可以有效消磨对手实力,贸易战只是手段之一。

嗅觉灵敏的金融市场,反映基本面变化,也猜测经济冷战的不确定性。自从 9 月 14 日美国 10 年债殖利率站上 3%,一路不回头,且联準会基于经济基本面强劲,升息路径未变,利率及殖利率是投资的机会成本,美元一枝独秀已经让新兴市场大失血,股债汇三跌,再加上经济冷战的风险,10 月 10 日到 11 日,金融市场大屠杀,道琼指数下跌 1,378 点、5.2%,美债殖利率最高到 3.26 %;台股加权指数 11 日下跌 660 点,跌点史上最大,引爆大範围融资断头;中国上证跌破 2,600 点,创 47 个月来新低,即使 10 月 12 日大反弹,今年以来 ETF 大跌 24.5%。

中国供应链紧绷,贸易战将冲击第四季获利

再看基本面,美国经济成长强劲,失业率创新低,联準会预期今年底升息一次、2019 年 3 次,升息步调坚定;反观中国却面临经济奔驰 30 年后的调整,房地产公司负债沉重,截至上半年上市房企总负债超过 10 兆人民币,平均负债率近 8 成,不断裁员。同时,劳工成本高涨、关税上调,企业外移,人民银行已经连续 3 次降準,缓解资金压力,不管是利率、汇率走势,或者失业率、企业获利,美国和中国都强烈对比。

全球股市 10 月大跌,和 2 月相比,表面上看来都有美 10 年债殖利率突破 3% 的因素,仔细比对,当时美股有减税、资金回国效应,2019 年进入高基期,成长将不如 2018 年;2 月原油每桶约 60 美元,现在是 70、80 美元;美国失业率近 50 年新低,工资上涨压力增强;更重要的,美中关税进入实质阶段,从美股上一次财报季,大企业已提到贸易战的不确定,而最近的法说,更多公司提到供应链减少下单,市场买盘趋于谨慎。

美国目前对 2,000 亿美元中国商品课税 10%,明年起将升至 25%;川普也预告可能对所有来自中国的商品课关税,关税及市场限制对企业营收、获利的影响,甚至生产基地移转的冲击,将是未来几年的重要课题。

摩根亚洲首席市场策略师许长泰(Tai Hui)指出,研究部已经以「美国对所有中国商品课 25% 关税」为中性假设,来评估企业获利。且在 10 月股灾之前,已有许多硬体企业开始减单,中小型企业、硬体相关股票冲击最大,供应链莫不绷紧神经,控制库存,明年起还要反映关税。因此,贸易战对企业获利的冲击,将从第四季开始,压力逐渐加大。

不过,股市一向「浮夸」演绎现实,就像科思托兰尼狗与主人的比喻,像 2 月、10 月这样的股灾,未来一定会发生,投资人除了心理建设,还要控制持股比率、资产配置,一旦出现非理性杀盘,才是机会而非风险。

大跌创造机会,年底前变数多,明年进入转折年

成长股教父彼得·林奇曾说,「每当股市暴跌,我对未来忧虑时,就会回忆历史上发生过的 40 次股市大跌,来安抚自己。」林奇认为,股市大跌其实是好事,让投资人有好机会,以低价买入好公司。巴菲特更是力行「别人恐惧他贪婪」,波克夏·海瑟威目前现金约 1,200 亿美元,股票部位约 2,000 亿美元,其中苹果市值 500 亿美元,以巴菲特持股仅六成,市场动荡是他的大好机会,他的配置具有参考价值。

进入第四季,金融市场的焦点仍将围绕在美中角力,除了美国操纵汇率报告、期中选举结果,是否会影响政策方向以外,还有 CNN 报导,美军 11 月将在台湾海峡军演,以及 APEC(亚太经合会)领袖会议,月底在阿根廷举行的 G20 会议,川普和习近平还会碰面,这些都是政治事件,也是投资的变数与机会。美中的谈判要有交集,没有哪一方是全赢或全输,只能说现在中国是压力较大的一方。此外,台股还会受到美国军演的影响,投资人宜保留资金实力以应变。

长线投资人更关心 2019 年的趋势,富达投信投资管理部主管张翠玲表示,美中贸易战很可能 2、3 年内都不会落幕。今年美国成长最强,日、欧成长放缓,但新兴国家的成长率正加速放慢,到了 2019 年,美国经济成长会放缓,但尚无衰退疑虑,新兴市场会反弹。至于中国,贸易战也会刺激产业升级,如果转型成功,中国很有机会再次崛起,中长期还是有机会;从另一个角度,共产极权国家不太可能硬着陆,可能选择关起门来自己解决。

「目前尚未看到经济週期转向或者衰退即将来临」,富兰克林高成长基金经理人唐诺.泰勒认为,美国经济及企业基本面健康,有利股市。许长泰也表示,全球景气持续稳健增长,有助风险性资产表现,仍看好股优于债。在风险方面,宏利特别股息收益基金经理吴昱聪认为,2019 年风险在于若美国联準会升息过快,美元指数过强,不利新兴市场股债汇走势,这也是全球最大的系统性风险来源。

综观政经大势,金融市场有三大指标可以参考,第一是美国 10 年债殖利率,3.3% 到 3.5% 算相对高档,主因美国目前基準利率 2.25%,到明年底再升息 4 次、最多可能 5 次,估计每次升息一码,大约是 3.3 %~3.5%。其次,美元指数以今年高点 97 为界限,过强将再次造成美元吸金,新兴市场资金被抽离。第三是 VIX 波动率指数,今年 2 月最高升到 37,10 月则升至 25,2008 年还曾经飙到 80,从历史数据来看,VIX 升到 35 至 40 间,市场的恐慌气氛高涨。

美中经济竞赛是投资人的全新考题,风险来自地缘政治,机会来自冲突后的和解,但绝非一次解决,而是来回纠缠,拉锯的过程将创造投资契机。


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